近期市場的“痛點交易”依然是繼續上漲 —— 高盛資金流向團隊

23 9 月, 2025 | 2:31 上午

高盛資金流向分析師 Gail Hafif、Brian Garrett 和 Lee Coppersmith 指出，本月以來美股已上漲超過3%，他們認為這種趨勢大概率會延續。雖然技術面並沒有完全“全速前進”的信號，但依舊支持市場從當前位置進一步走高。

潛在阻力包括：

不過，由於夏季波動率極低，投資者已大量佈局保護性看跌倉位，在這種環境下，“短期的痛點交易”反而是繼續上漲。

1. 共同基金資金流

過去40年里，美聯儲在維持利率6個月以上後開始降息的情況共出現8次。若降息未伴隨衰退（當前市場共識），那麼接下來12個月股票基金流入中位數增加6%，支持市場溫和走高。在這種非衰退的基準情境下，標普500在6個月的中位回報為+8%，12個月為+15%。

2. 投資者情緒

AAII（美國個人投資者協會）的多空比最新讀數為0.98，低於5年均值，但高於1年均值，且遠高於今年5月1日的0.35。隨著美聯儲降息週期啓動及財報季結束，情緒回暖為機構增持美股提供了支撐。

3. 高盛情緒指標

高盛的情緒指標顯示，當前美股投資者倉位指數為 -0.3，遠低於今年初接近 +2 的過度擁擠水平。這說明市場雖然創新高，但並未達到極度擁擠的位置，仍有上行空間。

4. 資產管理人倉位

CFTC數據顯示，資產管理人的淨頭寸較去年偏離一個標準差以上，但總頭寸依舊沒有恢復到大選後高位，說明還有提升空間。

5. 對衝基金倉位

對衝基金的總槓桿率大幅上升6.6個百分點至287.5%（過去一年78百分位），淨槓桿上升1.6個百分點至77.5%（過去一年56百分位）。高盛認為，淨槓桿若出現明顯提升，才意味著新一輪行情動力釋放。在此之前，還有“油箱餘量”支持股市溫和上漲。

從資金流看：

6. 基金資金流

全球股票基金繼續強勁流入，尤其是美國股票基金，單周淨流入680億美元（前一周淨流出100億美元）。美國股票佔總資產比例為68%，略低於2024年的70%高點。海外投資者繼續買入美股，儘管速度放緩。

7. 中國市場

今年以來，資金大量流入中國和新興市場基金。行業方面：工業、金融、通信流入最多，消費與科技則遭流出。整體來看，新興市場（不含中國）需求也顯著增加，預計這一趨勢將繼續。

8. 散戶力量

散戶買盤持續強勁，與標普走勢高度一致。YTD表現表明，散戶依然是市場上行的順風因素，而非阻力。

9. Gamma（期權倉位結構）

儘管期權到期後部分Gamma流失，但交易商依舊持有大量正Gamma，這在市場下跌時更顯著，有助於穩定市場。因此在月底之前，這一結構仍是市場的助推器。

10. 流動性

標普盤口流動性為2042萬美元，比兩年均值高出60%，遠高於年內最低111萬美元，市場交易環境健康。

11. 養老金月底賣盤

風險點仍在：美國養老金預計在月底賣出220億美元美股。這一規模處於過去三年賣出量的89百分位，若追溯到2000年以來，則處於92百分位。

結論

雖然技術面存在月底賣盤等壓力，但機構倉位並不擁擠、資金流向仍偏正面、散戶買盤未減，加上情緒指標處於溫和水平，因此短期內市場的“痛點交易”仍是繼續上漲。

2025年9月19日

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